Миф или реальность?

На минувшей неделе Марио Драги, глава ЕЦБ, выступил с официальным заявлением о том, что стремительное укрепление европейской валюты может повредить восстановлению экономики Еврозоны. 

Данное заявление совпало с происходившим в Брюсселе саммитом ЕС (7-8 февраля). В теме долгосрочного бюджетного планирования ЕС открылись противоречия: сильные не хотят и дальше помогать более слабым, или хотят , но на много меньше. 

Конфликтность ситуации вокруг бюджета ЕС и выступление Марио Драги сгенерировали рынкам мощные понижательные сигналы для европейской валюты, которая по итогу минувшей недели показала снижение на -0,74% до 1,3371. 

Попытаемся разобраться в ситуации и найти точки опоры (твердые аргументы). 

Начнем с небольшой ретроспективы. Евровалюта находится в восходящем тренде с июля 2012 г., с момента, когда Марио Драги выступил со знаменательной речью, в которой он обозначил курс ЕЦБ на сохранение и укрепления евровалюты. С того момента евровалюта выросла на +10,74%. На тот момент достаточно было словесных интервенций ЕЦБ. Почему? 

На наш взгляд можно выделить две группы факторов роста евровалюты. Первая группа: факторы недооцененности и перепроданности евровалюты накануне 24 июля 2012 г. Закошмаривание Европы американскими рейтинговыми агенствами и СМИ для стимулирования оттока капитала в пользу США и бегство в качество (американский долг) привело к подрыву доверия инвесторов к евровалюте и снизило аппетит к риску. На тот момент, действительно политические и финансовые менеджеры демонстрировали отсутствие консолидированной позиции. Необходимо было пройти тест на прочность (Греция, Испания и др.) и показать силу власти, показать, что ситуация в Еврозоне находится под управлением центров силы (ЕЦБ, Германия). Как только в Евросоюзе начала формироваться консолидированная позиция и политика, кольцо страха вокруг европейских активов начало ослабевать. 

Перепроданность евровалюты была налицо и инвесторы начали лихо подбирать евровалюту. Включился реверс ликвидности от американских тихих гаваней. Это выбило табурет из под ног у американской экономики, которая в последнее время держалась не столько за счет своего роста, сколько за счет притока ликвидности на рынок госдолга, повышения спроса на американский доллар. США в ответ на отток ликвидности в пользу Европы (своих главных конкурентов по качеству рыночных институтов и инфраструктуре) были вынуждены капитулировать и включить печатный станок. Сначала QE3 (сентябрь, 2012), затем – новый TWIST. Здесь мы переходим ко второй группе факторов роста евровалюты. 

Вторая группа факторов: бегство капитала из японской йены и американского доллара. Европе удалось не включать свой печатный станок, в отличии от Японии и США (капитуляция экономик и валют перед кризисом). 

Экономика Еврозоны так же как и другие экономики находятся в условиях кризиса: растет безработица, падают продажи, растут издержки и запасы… Просто, у других дела идут еще хуже, безобразия еще большие (коррупция, загрязнение окружающей среды, социальная напряженность), и жить, учиться, отдыхать там куда более рискованное дело, нежели в мультинациональной и диверсифицированной Европе. 

Рост евровалюты за последние полгода – это в большей степени кредит доверия Еврозоне и отсутствие приемлемых альтернатив, нежели отражение реального экономического роста и восстановления. 

Один из главных факторов конкурентоспособности евровалюты сегодня сводится к хорошей конъюнктуре европейского госдолга, который на данный момент является основным двигателем мирового ВВП. Имеете хорошие возможности по рынку госдолга – сможете простимулировать экономику через госрасходы (социальные трансферты, инфраструктурные проекты и пр.), а если нет – не выживете. Частный спрос продолжает сокращаться, инвестиции тоже (не окупаются на падающем спросе). Растущая евровалюта поддерживает сегодня рынок европейского госдолга, а государственные расходы сдерживают падение ВВП. Из этого вытекает, что при таком положении дел важно иметь в большей степени положительную конъюнктуру по платежному балансу. Торговый баланс идет уже следом, поскольку деньги в большей степени ретранслируются в экономику в большей степени через госрасходы. 

С начала года до момента коррекции (2 февраля) евровалюта выросла на +3,03%, до 1,36. Конечно, эти темпы не отражают рост европейской экономики, скорее здесь работают структурные факторы: отсутствие альтернатив и бегство из других резервных валют и вера, хотя и слабая, но вера в то, что те деньги, которые европейские правительства привлекают через госдолг могут простимулировать экономику Евросоюза и показать в 2013 г. минимальные темпы падения экономики. О росте говорить пока трудно, кризис набирает обороты. Да и монетарные стимулы рождают искусственный спрос и рост ВВП. 

Из практики известно, что чрезмерное укрепление курса валюты которое не соответствует реальным темпам роста экономики и товарной массы имеет ряд разрушительных эффектов. Прежде всего для экспортеров. Происходит удорожание продукции экспортеров на внешних рынках (снижение конкурентоспособности и продаж), экспортерам при реэкспорте валютной выручки приходится покупать более дорогую национальную валюту, соответственно стоимость рабочей силы, электроэнергии, сырья, закупаемого внутри страны так же растет. 

Рассмотрим динамику внешних операций и платежного и торгового балансов Еврозоны. 

Динамика экспорта выглядит достаточно неплохо: несмотря на рост курса евровалюты во втором полугодии. Другое дело США и Япония ведут себя совсем нахально, опуская свою валюту без всякого стыда. 

Но у Еврозоны есть козыри: стратегическая дружба с Россией и Китаем (перекрестное оформление активов, система прямых договоров). 

Итоговый вывод. На рынке евровалюты начало попахивать надуванием пузыря. Всех пассажиров из йены и доллара евровалюта так сразу не готова принять, со временем, по мере восстановления европейской экономики – возможно. Поэтому Марио Драги и вынужден был выступить с охлаждающими словесными заявлениями. На наш взгляд это достаточно честно и разумно. Потому, что самое опасное в росте евровалюты на данный момент не сбое экспорта, а в том, что на рынке евровалюты начал надуваться пузырь. И если он лопнет, а друзей с булавками хватает, то поломается вся игра с привлечением капитала и рынков госдолга. А стало быть и ухудшится стимулирование европейской экономики через статьи госрасходов. 

Наши ожидания. Мы ожидаем, что рост евровалюты продолжится. Хотя его и будут пытаться притормозить, пузырь никому не нужен (slow down). Ближе ко второй половине года евровалюта может протестировать отметку выше 1,38 по паре EUR/USD. К этому времени должны дать плоды те вложения, которые были сделаны в экономику Еврозоны в конце 2012 г. – начале 201З г. Высока вероятность того, что инвесторы будут продолжать подбирать на просадках европейские активы и после небольшого периода вялого роста евровалюта продолжит движение вверх. Тот момент, что США отложили решение по планке госдолга США до мая свидетельствует о слабых перспективах для американской валюты. Это будет держать в напряжении и ослаблять финансовые рынки США.